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受到中美贸易摩擦进一步升级的影响,市场情绪恐慌,上证综指再次逼近3000点,创2018年以来新低.过去一段时间中美贸易摩擦变化多端,资本市场投资者预期原本就不稳定,美国商务部激活对中兴通讯的禁令,让投资者对中美贸易摩擦的担忧进一步加剧,因很难预测事态的进展,投资者有很强的无力感,恐慌情绪蔓延.
回顾3月22日美国总统特朗普签署备忘录以来全球主要股市表现,日本、韩国、欧洲股市已经消化此扰动,美股和港股的跌幅均小于A股,说明A股的情绪波动更大.上证综指2638点时的估值底具有对标参考意义,从那时至今,A股PE（TTM）在17.7-22.5倍之间波动,估值整体保持平稳,对应的背景是宏观经济平稳增长,盈利改善而非估值提升成为市场中枢抬升的主因.而且,过去两年市场估值结构更合理.
而2638点时的估值底是否有效,要看过去两年来的经济平稳增长的大格局能否维持.从过去1-2年来中国大类资产表现出发,中国正步入经济平盈利上的阶段,这是新时代的基本面新特征.从经济增速变化看,GDP同比增速在6.7%-6.9%之间波动,经济增速转换中“L”型的一横已经形成.从结构上看,过去两年消费对经济增长的贡献率超过60%,这是经济增长能稳住的重要支撑.从资金动向看,最近陆港通北上资金持续净流入,4月前三周北上资金净流入316亿元,较3月的97亿元大幅提高,明显大于2017年北上资金月均流入额166亿元.回顾陆港通开通以来的3年多时间,外资往往在市场阶段性底部加速流入,上证50率先上涨,之后市场见底企稳,整体上外资更偏价值,更重视估值和盈利的匹配.
以金融和白马股为代表的价值类股,估值盈利匹配度较好.从过去一周北上资金动向看,北上资金流入额最多的行业分别是食品饮料（+37亿元）,非银（+25亿元）,银行（+17亿元）,家电（+16亿元）,净流入额最多的公司包括中国平安、贵州茅台、海康威视、美的集团等,以金融和消费白马为代表的价值股更受北上资金青睐.
目前,A股PE已经回到2016年1月底上证综指2638点时位置,如果估值进一步下移会是什么因素引起?回顾2005年以来,A股PE回到17倍以下的期间的情形,如果未来A股估值出现下移,更可能是出现类似2008年的情形,即突发性的全球经济或政治环境恶化,导致市场情绪进一步悲观,目前并没有观察到出現此情景的迹象.如果上证综指2638点时的估值底有效,预计2018年A股净利累计同比为13.5%,保持当前的估值不变,A股通过赚业绩的钱也能实现10%以上的收益.当然,估值底出现后市场走势也并非简单的V型反转,市场情绪的修复有个过程,估值底部区域行情仍可能有反复,市场阶段性底部均是反复磨出来的,目前到了抗拒恐惧的阶段.
2-3月筹码再平衡导致风格短期漂移后,4月随着财报密集公布,最终业绩为王,风格会走向均衡.依据2018Q1偏股型基金重仓股样本分析,相较2017Q4,成长股市值占比明显回升,价值股市值占比显著下滑,风格均衡状态已接近2013年三四季度的水平.从行业角度看,基金重仓股中医药、计算机、传媒市值占比明显上升,合计增加6.2个百分点,白酒、保险、食品占比明显下降,合计减少6.9个百分点.由此可见,公募基金的配置结构已经走向均衡,从估值盈利匹配角度判断,未来风格更均衡,即价值龙头携手成长龙头.价值龙头中看好银行,盈利增速回升、估值低、机构配置低,基金重仓股中银行占比仅6.0%,相比沪深300低配12.7个百分点,白酒家电为代表的消费白马,此位置估值盈利匹配度也较优.成长性行业里看好偏硬件的先进制造,包括5G、半导体,以及新型消费中的医药,如医疗服务、创新药.
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