中国创业板动量效应和反转效应,该文是关于动量论文范文，为你的论文写作提供相关论文资料参考。
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摘 要：创业板是2009年我国为构建多层次资本市场体系设立的板块,其市场特征与主板不尽相同.利用创业板2012～2015年的周收益率数据,通过构建赢家组合和输家组合分析检验创业板公司的动量效应和反转效应,研究发现创业板市场短期内存在反转效应,但不存在动量效应,采取反转投资策略可以获得超额收益.
关 键 词：创业板；动量效应；反转效应；超额收益
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：2096-2517（2017）01-0036-06
Abstract： The establishment of GEM in 2009 was part of the effort to build a multilayer capital market system and it has different characters with the main boards. By analyzing the weekly yield rate of GEM from 2012 to 2015, the paper constructs winner and loser portfolios and examines the momentum and contrarian effects in the companies listed in GEM. Then the paper finds that there are contrarian effects within short-term periods in GEM, but no momentum effect. Therefore, reversed investment strategy can be used to obtain excess returns.
Key words： GEM； momentum effect； contrarian effect； unexpected returns
一、引言
美国著名经济学家Fama（1970）提出了著名的有效市场假说,认为在完全有效的市场中,股价会立即反映与之相关的所有外部和内部信息,股票投资者无法通过预测股价获得超额收益[1].然而,现代金融理论和资本市场研究却发现有效市场假说对很多实际现象无法做出合理的解释,这些现象被称为资本市场异象.
资本市场异象的两种典型表现形式是动量效应（也称惯性效应）和反转效应.国内外的研究证实这两种效应不同程度地存在于证券市场当中,但由于各个市场具体情况以及样本数据的差异, 实证结果存在差异.国内研究多从证券市场结构、上市公司构成、上市公司规模等角度,针对中国主板市场进行探究.较少有文章考虑独立的创业板是否具有与主板市场不同的市场效应.
我国于2009年10月30日正式设立创业板,至今已经有6年的交易历史.设立创业板的目的主要是扶持具有高成长性的中小企业,为风险投资建立上市退出机制, 构建多层次的资本市场体系,为国家自主创新战略提供上市融资平台. 与主板市场相比,创业板在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件和投资风险等方面均有所不同,特别是具有较高的市盈率以及高风险、高收益的特点.因此,本文选取创业板为研究对象,基于周收益率检验创业板的动量效应和反转效应.
研究的贡献在于：第一,创业板是中小企业和高新技术企业的融资平台,在当前中国经济下行周期以及鼓励创新创业大背景下,发展创业板的重要性不言而喻.然而国内目前尚缺乏针对创业板市场的相关研究,选取创业板公司分析市场特征以及投资策略,以弥补研究空白.第二,现有市场异象的研究文献多关注中长期, 采用月度或年度数据分析.但诸多研究表明中国资本市场相比于国外市场波动性更大,特别是考虑我国创业板波动性更大,因此采用周数据进行检验, 以增强结果的解释力度.第三,研究结果可以指导机构投资者投资.随着中国资本市场的完善和成熟以及融资融券机制的健全,投资者可以采取相应的投资策略获得超额收益.
二、文献综述
动量效应是指股票收益率有延续原来运动方向的趋势, 以往业绩好的股票在将来业绩会继续好.反转效应正相反,是指过去业绩好的股票在将来会业绩差,而过去业绩差的股票将来会业绩好.
De Bondt and Thaler（1985）对美国股票市场的研究首先发现了反转效应的存在,认为股票价格对市场中出现的信息存在过度反应,买入过去业绩不好的股票组合同时卖出过去业绩好的股票组合构造出来的反转策略组合能够获得比市场组合更多的超额收益[2].Jegadeesh和Titman（1993）将时间缩短至1～6个月, 发现市场中既存在动量效应,也存在反转效应[3].分析国外对股票市场动量效应与反转效应的研究,其解释主要从理性和非理性两个角度进行探讨：在理性框架下,比较有名的是三因素模型,模型认为动量效应和反转效应不是市场无效的证据, 属于理性市场中偶尔存在的现象,由于风险因子贝塔系数会随着时间变化,因此动量效应的超额收益是来自于对风险变化的补偿[4].在非理性框架下,主要有DHS模型[5],BSV模型[6]和HS模型[7].DHS模型认为,动量效应和反转效应的出现源于市场上分别存在“反应过度”和“反应不足”现象；BSV和HS模型结论一致,但恰好与DHS相反,认为动量效应由“反应不足”引起,而反转效应则由“反应过度”引起.
国内相关研究多以A股市场为主.王永宏和赵学军（2001）研究了沪深市场1993年以前上市的所有股票后, 发现市场存在明显的反转效应,但未发现动量效应[8].朱战宇等（2004）基于A股市场1994～2001年的股票月度收益率构造动量策略,发现市場上不存在动量效应[9].鲁臻和邹恒甫（2007）研究认为主板市场从短期看存在动量效应,从中长期看存在反转效应[10].游家兴（2008）研究发现个人投资者和机构投资者在市场表现不同,机构投资者对信息的反应相对理性, 但市场仍表现出过度反应；个体投资者表现为更加强烈的反应过度[11].冯科、郑琛（2013）研究发现中国中小板市场中存在收益反转现象,而不存在动量效应[12].
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动量效应和反转效应文献综述
存在性 理论解释 实证研究动量效应是由杰加迪西与蒂特曼（1993）所提出的，其主要指股票的收益率存在沿原路线运动的趋势，也就是过去收益率比较高。