MBO、企业并购和公司业绩基于水井坊案例,本论文可用于企业并*范文参考下载，企业并购相关论文写作参考研究。
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摘 要：通过对水井坊股份有限公司的案例分析,发现其在MBO之前存在向下的盈余管理,以便管理层能以更低的价格买入公司股份；MBO之后存在向上的盈余管理,为分配高额的 股利提供基础.同时,MBO后上市公司发放高额 股利,该股利政策较大地影响了公司成长性和业绩.
关键词： MBO；企业并购；公司业绩；水井坊
中图分类号：F230文献标识码：A文章编号：1003-7217（2015）03-0050-05
一、引言
在我国现有的上市公司中,由于存在所有权和经营权的分离,以及信息不对称、不确定性和利益冲突等,导致我们很难找到好的规则,也很难避免 问题[1].因此,各利益主体基于自身利益的考虑,会做出各种选择,以期自己利益最大化.因此,我们会在资本市场上发现很多异常的现象,如一个公司持续高额 分红、利润突然持续快速增长却后来又飞速下跌等等.这些纷繁复杂的现象背后,是各个利益主体的利益之争.这其间涉及大股东掏空（利益输送）、内部人控制等.Johnson（2000）等认为,大股东出于自身利益的考虑,会通过不合理的转移定价、股利政策等对上市公司进行掏空,将利益从上市公司输送到自己控制的公司[2].尤其是管理层同时又是大股东时,这种掏空行为就更为明显.
为了进行MBO,管理层通常会背负巨额债务,此时,就有了舞弊的压力和动机.只有通过盈余管理将公司业绩做大,管理层才可能分得巨额的 股利用于偿还MBO时所欠的大量债务.当然,这种杀鸡取卵、将大量 流转移出上市公司的行为虽然满足了管理层等大股东的需求,却损害了上市公司的利益[3].被掏空的上市公司的成长性、盈利能力、业绩增长等都不如同行业可比的上市公司,在经过几年的发展之后,会有非常大的差距,MBO之后如果没有较好的政策约束,则小股东的利益会大大受损.
同时,在MBO之后,管理层过度包装业绩以获得超高额的 股利,但这也不是长久之计,最好的办法是能够找到下一个替罪羊,不然最终管理层自己的利益也会受损.因此,管理层会想办法快速将手中的上市公司股份脱手,此时,企业并购就是一个不错的选择.通过将手中的股份出售给主并方,管理层就实现了自己投资的高回报.由于信息不对称,且上市公司的业绩也被过度包装,主并方在购入该被掏空的上市公司之前通常不知道该公司准确的经营状况,而被表面较好看的账面数字所迷惑,因而他们通常愿意支付较高的收购价格[4].并购之后,主并方虽然取得了上市公司的控股权,但是由于前任控股股东在上市公司中盘根错节的关系依然存在,以及上市公司内部人控制等,因而主并方要想迅速实现并购的协同效应并大力提高公司业绩,还需要带来一个得力的团队以及迅速掌控上市公司的研发、采购、生产、销售等网络的能力,如果关键的销售网络等仍为前任控股股东或内部人控制,则新的控股股东很难实现对上市公司的控制权,这样会使得上市公司业绩、中小投资者的利益受损,也会危及资本市场的健康发展[5],而前任控股股东和内部控制人却从中谋取不正当的超额利益.
二、水井坊简介
四川水井坊股份有限公司是1993 年12 月由成都市体制改革委员会批准成立的股份有限公司.1996年12月6日水井坊正式在上海证交所挂牌上市.水井坊上市以来的股票价格走势如图1所示.
水井坊于2003年1月实行管理层收购,2013年7月由于帝亚吉欧集团收购了全兴集团,因而成为水井坊的控股股东.从图1可以看出,在实行管理层收购之前,即2003年1月之前,水井坊的股票价格一路下跌,到管理层收购时点股票价格几乎达到了整体的最低点.由于管理层等内部人员具有关于公司信息的内部优势,管理层可以通过盈余管理对向市场发送误导的会计盈余信息,从而部分操纵股票价格.于是在管理层收购之后,即2003年1月之后,股票价格开始逐渐被抬高.分析此时管理层的动机,是由于其希望通过发布较高的盈余信息,抬高股票价格,从而可以高价出售自己手中持有的股票,从而通过贱买贵卖,获得超额的利润.
财经理论和实践（双月刊）2015年第3期2015年第3期（总第195期）唐雨虹,袁晓星：MBO、企业并购和公司业绩基于水井坊的案例研究
三、MBO、超额 股利分配、企业并购和公司业绩
水井坊于2003年完成了管理层收购,管理层收购时标的资产的定价和净资产成正比,为了减少支付的对价,管理层就将上市公司做亏,以降低净资产.故在管理层收购之前,公司业绩大幅下降.
水井坊在1999年、2000年和2001年的净利润分别为2.3亿元、1.8亿元1.7亿元.从图2净利润的走势可以看出,2003年的净利润是一个明显的极值点,其净利润明显经过了人为的操纵,故而会如此之低.而在MBO之后,管理层为了获得高额的 股利以偿还MBO中所借的负债,他们又倾向将业绩做高,实行向上的盈余管理.从图2可以看出,自2003年MBO之后,水井坊的净利润出现明显的上升趋势,为高额的 股利支付提供支撑.
图2水井坊历年净利润和经营活动产生的 流量净额对比图
在帝亚吉欧成为水井坊的控股股东的第一年,即2013年,水井坊的业绩就出现直线下滑,由2012年的盈利3.3亿元变为2013年亏损1.5亿元.水井坊2013年之所以出现巨额亏损,除了白酒行业2013年行情普遍不好之外,和前面管理层把业绩过度包装不无关联.
图2还显示：从2005～2012年,水井坊的 流呈现锯齿型的波动,不符合自然的波动趋势,说明其 流可能存在人为的操纵,人为地提前收到 或推迟收到 .
将水井坊的历年净利润和其历年的 流进行对 析,能清晰地看出其盈余管理的情况.图2显示,在2003年,其 流和往年并无多大差异,但是其净利润却较前后年度突然降低,让我们不得不怀疑存在明显的操纵公司业绩、向下的盈余管理行为.且此时管理层也由于自身利益存在向下进行盈余管理的动机.
结论：关于本文可作为企业并购方面的大学硕士与本科毕业论文2017企业并购重大案例论文开题报告范文和职称论文论文写作参考文献下载。
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