上市房地产企业零杠杆现象影响因素,关于免费杠杆论文范文在这里免费下载与阅读,为您的杠杆相关论文写作提供资料。
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摘 要：我国上市房地产企业存在债务保守融资策略的零杠杆现象.基于1992～2010年的报表数据,运用Logistic回归方法,探究和企业融资策略有关的资金来源、企业特征变量、宏观经济环境和宏观政策四个方面的影响因素和企业是否选择零杠杆融资之间的相关性.实证结果表明,当货币资金、短期借款、商业信用融资充足,股票上市融资充分时,上市房地产企业倾向于零杠杆融资决策.和非零杠杆企业相比,这样的企业通常规模小、有形资产少、成长性高,对宏观经济环境变化敏感.
关键词： 资本结构；零杠杆；长期负债率；长期有息负债率；有息负债率
中图分类号：F276文献标识码：A文章编号：1003-7217（2013）02-0078-05
一、引言
房地产是我国经济增长的支柱产业,伴随其上下游关联行业拉动的经济增长占GDP增强比重超过20%,是影响国家经济运行的重要产业.作为资金密集型行业,房地产企业对资金使用大、周期长、风险高,对外部融资高度依赖.然而长期以来,作为我国房地产行业领头羊的房地产上市企业却表现出和一般房地产企业相背离的低杠杆现象,甚至其中有一部分放弃了长期负债这一具有财务杠杆效应、能够撬动企业价值增长的重要融资方式,这和资本市场和房地产市场的普遍规律不符,房地产上市企业的资金构成和资本结构决策,以及这种极端债务保守主义所表现出的零杠杆现象正是本文的主要研究对象.
在财务领域,度量企业资本结构的指标通常采用资产负债率,但资产负债率考虑的是企业的全部负债占总资产比值,其中包括了应付账款、应付票据、应付职工薪酬、应交税金等和企业日常生产经营活动相联系的自然融资,这些短期负债类项目在一定意义上并不是企业真正的筹资策略所致,反映不了企业的真实资本结构决策行为.我们应当关注企业融资决策所引致的资本构成及资本结构情况,可以采用长期负债率、有息负债率和长期有息负债率三个指标刻画企业资本结构,以真正捕捉上市房地产企业的资金来源和资本构成情况.我们所称的零杠杆、低杠杆现象,均指由该三个资本结构度量指标刻画的现象.
从图1走势来看,2005年以前平均长期负债率和长期有息负债率只维持在5%的低位,2006年以后虽呈上升趋势,但仍没有超过20%.有息负债率基本保持在25%左右,对比各年平均高达40%～60%的总资产负债率,我国上市房地产企业对杠杆融资的使用比例非常低.图2可以发现,2007年以前约1/3的企业长期负债为0,约有30%～40%的企业放弃长期借款和债券融资,有息负债率为零的企业比例也在5%左右,零杠杆企业数的比重非常高.然而,长期负债低于5%的企业比例则达到了60%～70%,长期负债率低于3%的企业比例也在50%左右,大部分企业使用杠杆融资的比例很低,低杠杆的现象非常明显.另外,2007年开始零杠杆企业比例有所下降,可能是相应商业信用融资、股权融资等方式受到经济危机的冲击,影响到企业的债务融资决策.但总体而言,对于高资产负债率的房地产上市企业却选择保守的零杠杆融资策略显然和一般认为房地产行业偏好债权融资不尽相同.
因此,房地产行业中的上市企业的杠杆为零比例较高究竟是由什么原因引起的?何种因素引起了这种现象的产生?哪些企业更倾向于债务保守策略?这将是本文重点研究的问题.
二、相关文献回顾
在S&P500指数中的一些公司,如Google、Apple、Texas Instruments、Bed Bath & Beyond 、Urban Outfitters共同存在这样一种现象：无负债.Strebulaev & Yang （2012）研究发现,美国从1962～2009年零杠杆公司的比例平均为10.2%,几乎有22%的公司的杠杆率低于5%,并且零杠杆策略具有持续性,大约1/4的零杠杆公司在至少连续5年内采用这一策略.Dang（2011）指出,英国约有10%的公司不负债.Wolfgang Bessler（2011）基于G7国家样本公司的研究发现,极度的债务保守是一种国际现象并呈现增长趋势.Strebulaev & Yang （2012）、Byoun（2011） 和Dang（2011）的研究得出,零杠杆公司往往具有规模更小、有形资产少、有较高的 留存和较低的信用评级,和匹配公司相比股利支付比更高等特征.
国内学者对零杠杆和低杠杆问题的研究相对较少.葛红玲和莫淑（2011）[6] 在分析房地产上市公司资本结构基本指标中发现,在所选34家样本公司中2006～2008年长期负债率平均为12%,其中2006年有9家公司长期负债为0,2007年和2008年各有6家公司零长期负债,零杠杆企业比例较高.张信东和倪玲（2012）从公司效率的角度解释了我国上市公司的低杠杆之谜,认为效率和资本结构之间存在着反向指数关系,效率高的公司有着较低的长期负债水平,同时在研究资本结构时要考虑证券市场所处的不同发展阶段.
财经理论和实践（双月刊）2013年第2期2013年第2期（总第182期）张信东,陈湘：上市房地产企业零杠杆现象影响因素研究
通过以上分析,我们发现对零杠杆现象的研究主要集中于美国、英国、G7等国家,而我国上市公司的零杠杆现象也非常普遍,其中以负债融资为主要融资方式的房地产业也存在明显的零杠杆现象,我国对这一问题的研究几乎没有涉及到.因此,对我国上市房地产企业零杠杆现象进行研究,将具有现实意义.
三、相关变量
我们选取长期负债率、长期有息负债率和有息负债率作为企业杠杆的替代变量,以是否选择零杠杆策略作为在Logistic模型中的因变量,当公司是零杠杆时取1,否则为0.
对零杠杆现象解释因子的选择,在国内外学者的研究基础上,结合目前可获得的数据资料,分为资金来源、企业特征因素、宏观经济因素和宏观调控政策因素四个方面.我国房地产企业的资本结构受国家宏观经济政策和金融政策的影响明显,对于宏观调控政策因素的确定,在分析1992～2010年的宏观调控政策基本内容及影响持续度时,将各年份设置0,1变量,宏观调控政策宽松的年份取1,宏观调控政策趋紧的年份取0.表1为相关变量的涵义及计算方法.四、样本选择及描述性分析
结论：关于本文可作为相关专业杠杆论文写作研究的大学硕士与本科毕业论文杠杆炒股论文开题报告范文和职称论文参考文献资料。
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