企业纵向边界变动对投资者情绪影响,此文是一篇边界论文范文,为你的毕业论文写作提供有价值的参考。
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摘 要：企业纵向边界的变动,即企业能力边界的变动,会对投资者情绪的变动产生影响.文章研究了企业纵向边界和投资者情绪之间的关系,并且选取A股上市公司数据进行实证检验,结果表明：滞后一期的企业纵向边界对当期的投资者情绪有着显著的正面影响,而当期的企业纵向边界对当期投资者情绪的影响并不显著.也就是说,企业纵向边界变动对投资者情绪的正向影响具有滞后性.关键词：纵向边界 投资者情绪 能力边界 股票价格 换手率
一、引言
企业纵向边界指的是由企业“生产或购买”决策所确定的资源配置方式,也就是企业的能力边界.一般而言,决定自行生产相关的上下游产品和服务意味着企业纵向边界的扩展,决定由外部市场购买这些产品和服务则会导致企业纵向边界的收缩.企业的核心能力在纵向边界决策中发挥着重要作用（Argyres,1996）,其实质在于通过内部化来降低外部交易成本（Jones、Hill,1988）.随着信息技术的发展,企业边界可趋于无穷（李海舰、原磊,2005）.林丹明等（2006）通过对我国信息技术行业数据的实证分析,发现信息技术的应用确实使企业纵向边界呈现出扩大的趋势.此外,Maddigan、Zaima（1985）的研究表明,企业的盈利能力和企业纵向边界之间的关系高度依赖于所运用的企业纵向边界的测度指标,即通过VA/S指标和VIC指标运算得出的结果是不一致的.
纵向边界的变动实质上是企业投资决策的变化,是企业投资行为的一种,而且往往涉及收购、兼并和重组等事项.显然,由于企业纵向边界变化会导致公司业绩发生相应的变化,造成预期收益的波动,因此也会对投资者情绪带来直接而显著的影响.投资者情绪可定义为违反贝叶斯理性的投资心理,也就是说投资者往往是根据噪音而不是充分而真实的信息来进行交易.但是,现有研究往往是针对投资者情绪对企业投资行为或者资产定价行为的影响这类主题而展开论述的（Baker、Wurgler,2007；Brown、Cliff,2004；Neal、Wheatley,1998；Qiu、Welch,2005；伍燕然、韩立岩,2007）.分析企业投资行为特别是企业纵向边界变动对投资者情绪影响的研究还不多（张戈、王美今,2007；刘志远、花贵如,2009）.梁丽珍（2010）实证检验了投资者情绪的影响因素,发现除了市场面因素和技术面因素以外,上市公司的盈利能力等基本面因素对投资者情绪也有着非常显著的影响.孙营（2014）的研究也表明,上市公司管理层对于盈余管理方式的选择会导致会计报表所体现的公司绩效水平和企业能力边界有所变动,进而对投资者情绪带来影响.
本文认为,企业纵向边界和投资者情绪之间不仅存在相关性,而且企业纵向边界的变动会引起投资者情绪的波动.本文的目的就在于通过提出企业纵向边界会对投资者情绪产生影响这一研究假说,结合A股上市公司的数据对研究假说进行实证检验,对企业纵向边界和投资者情绪之间是否存在因果關系等问题进行初步的探讨和分析,为以后的深入研究提供依据.鉴于当下我国股市纵向边界（并购）对投资情绪通常产生巨大影响,甚至给股市稳定带来较大冲击,因此深入研究企业纵向边界和投资者情绪之间的关系也具有非常重要的现实意义.
二、研究假说
企业纵向边界和投资者情绪之间的关系可以通过加入公司业绩和治理水平等中间变量进行推导,如下页图1所示.首先分析投资者情绪和公司业绩之间的关系,一般而言,公司业绩越好,就会有更多的投资者关注和青睐该公司的股票,买入该公司股票的投资者也越多,使得以股票换手率来衡量的投资者情绪也越高,二者呈现正相关关系.因此,更高的公司业绩对应于更高的投资者情绪,如象限（1）所示.以公司业绩为代表的基本面因素对投资者情绪的这种正面影响得到了梁丽珍（2010）等人实证研究的支持.在象限（1）的基础上,象限（2）反映的是公司业绩和公司治理水平之间的关系.公司业绩水平的提高和公司治理水平的提高是密不可分的,公司治理水平的提升会对公司的业绩产生正面的推动作用,公司治理水平越高,公司的业绩往往也会越好.陈小悦和徐晓东（2001）、施东晖和司徒大年（2004）等人对我国上市公司的研究表明,公司治理水平对公司绩效的这种正面影响是非常显著的.象限（3）表示的是公司治理水平和企业纵向边界之间的关系.一般而言,公司治理水平高的企业,其纵向边界也就是企业的能力边界会相应的得到提高（潘福祥,2004）.象限（4）是对以上三个象限的总结,反映的是企业纵向边界和投资者情绪之间的关系.由图中推导的结果可以看出,企业纵向边界和投资者情绪之间存在正相关的关系,企业纵向边界越高,投资者情绪也越高.当然,如果象限（1）中公司业绩和投资者情绪的关系为负的话,象限（4）中的结果也会有所不同,即企业纵向边界和投资者情绪之间存在正相关的关系.
本文主要研究的是企业的纵向边界和投资者情绪之间的关系.也就是说,本文将要重点探讨的是企业纵向边界和投资者情绪之间是否存在正相关的关系,即图1中象限（4）所反映的情况是否符合现实情况.为了明确企业的纵向边界和投资者情绪之间的关系,本文将会提出相应的假说并且进行实证检验.
从图1可以看出,企业纵向边界的变动反映了公司治理水平的变动,而公司治理水平的高低对公司的业绩有着直接的影响.公司治理水平的提高或降低会对公司业绩产生正面的促进作用或者反面的抑制作用,而公司业绩的变动又会为该上市公司的股票带来利好或者利空,进而影响投资者情绪的变动.因此,本文提出如下假设：
H1：企业纵向边界的变动对投资者情绪有显著的影响.
更进一步,从图1的推导结果来看,企业纵向边界的变动和投资者情绪的变动方向应该是趋于一致的.这是因为企业纵向边界和公司治理水平、公司治理水平和公司业绩、公司业绩和投资者情绪分别呈现出正相关的关系.企业纵向边界的变动最终会对公司业绩产生同方向的影响,进而对投资者情绪也产生相应的影响.也就是说,投资者情绪的变化应该和企业纵向边界的变动方向一致.于是,本文提出了假设2：
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